2014年年初至今,海綿鈦價格依然持續(xù)低迷,國內(nèi)海綿鈦廠家大多數(shù)處于虧損狀態(tài)。近期雖然價格有小幅反彈,但考慮到整體庫存仍然偏高且下游需求不振,我們預(yù)計反彈空間可能有限。

　　在建工程轉(zhuǎn)固后折舊壓力大。

　　根據(jù)公司2013年年報,在建工程總額達到16.1億元,其中絕大多數(shù)已經(jīng)完工,轉(zhuǎn)固在即。我們按照2013年公司固定資產(chǎn)的年折舊率測算,16.1億元的在建工程全部轉(zhuǎn)固后將每年增加公司折舊費用約1.17億元,可能對公司盈利進一步產(chǎn)生負面影響。

　　積極開拓海洋、核電等新應(yīng)用領(lǐng)域。

　　在民用鈦材領(lǐng)域持續(xù)產(chǎn)能過剩、需求不振的背景下,公司目前也在積極拓展新的需求領(lǐng)域,包括公司合營公司西安寶鈦美特法力諾公司承擔(dān)的國內(nèi)首臺百萬千瓦核電機組國產(chǎn)化冷凝器用鈦焊管、公司承擔(dān)的國家863計劃海洋技術(shù)領(lǐng)域“4500米潛水器TC4載人球殼”項目等,但短期內(nèi)我們預(yù)計這些新的領(lǐng)域?qū)I(yè)績貢獻相對有限。

　　估值:維持目標價13.4元不變,下調(diào)至“賣出”評級。

　　我們維持對公司2014-16年盈利預(yù)測分別為0.11/0.20/0.19元,維持目標價13.4元。目標價是在WACC為8.4%的假設(shè)下,基于VCAM模型進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到?？紤]到公司股價近期反彈較多,同時目前估值顯著高于同業(yè)平均水平,我們將公司下調(diào)至“賣出”評級(原為“中性”)。