寶鈦股份披露2017年報及2018一季報,公司2017全年實現營收28.76億元,同比+14.58%;歸母凈利潤0.21億元,同比-41.72%,扣非后凈利潤同比+71.08%;每10股分紅0.5元。公司2018Q1實現營收6.95億元,同比+24.35%;歸母凈利潤-829萬元,同比+77.16%。公司業績符合行業趨勢。

　　經營分析

　　扣非后凈利反映行業景氣,單季度財務指標不斷修復:公司2017全年歸母凈利潤同比-42%,但扣非后同比+71%,我們分析主因盈利結構發生較大改變:海綿鈦利潤貢獻增加、非經常性損益大幅減少。公司持股66.67%的海綿鈦子公司寶鈦華神2017年凈利潤4799萬元,僅次于2011年的歷史高峰,導致所得稅和少數股東損益明顯增長;同時2017年非經常性損益0.31億元,同比下降0.39億元,也導致公司歸母凈利潤同比降低;但我們認為扣非后凈利潤水平可反映鈦行業底部反轉、同比改善的事實。公司2017Q4回款現金大幅轉好,2018Q1收入利潤明顯改善,印證業績步入向上通道。

　　鈦加工行業底部反轉趨勢確立,公司龍頭優勢凸顯:我國鈦加工行業正迎來新機型加速放量、大煉化項目陸續上馬催生的新一輪景氣周期。我們測算軍用鈦材需求將實現三年翻倍的確定性增長,公司作為中航工業最資深的供應商,將確定性受益行業高速發展;此外,國內大煉化基地項目投資如火如荼,石化煉化用鈦材掀起新一輪需求高峰,公司擁有國內最大的鈦加工產能和最完善的鈦加工產業鏈,對行業回暖的受益程度不言而喻。

　　鈦材量增、海綿鈦價漲,期待二三季度景氣向利潤端傳導:公司2017年鈦產品銷量同比-1.6%、銷售額同比+8.5%,主因海綿鈦全年均價同比+28%。公司2017年鈦材銷量同比+12%,鈦產品庫存-35%,說明鈦材需求持續旺盛、且成本抬升預期下已具備提價條件。我們判斷這種有量無價狀態有望自今年2-3季度終結,公司利潤將伴隨產品的大概率提價實現扭虧向上。