核心觀點：看好2018 年軍工材料的投資機會，關注鈦合金

　　在新一代武器裝備放量期即將到來、軍民融合不斷深化的大背景下，我們認為2018 年軍工材料有較好的投資機會，并重點看好鈦合金、碳纖維復合材料和高溫合金等品種。軍品鈦合金方面，需求端2018-22 年20%-25%的CAGR以及成本端海綿鈦或繼續走低的趨勢是支撐其盈利能力上升的關鍵。建議關注軍品鈦合金相關標的寶鈦股份、西部材料和西部超導。

　　歷史規律疊加新一代武器裝備集中亮相，軍工產業鏈機會來臨

　　從歷史上看，每個五年計劃期間軍工集團的業績與二級市場表現均呈現前低后高的規律，疊加當前時點我國多種新一代重要武器裝備集中亮相，軍改落地后裝備補償式增長，以及軍民融合持續推進，我們判斷2019-20 年國防軍工將有較佳投資機會。而從產業的角度講，軍工材料企業的營收同比增長一般領先于下游國a防軍工9-12 個月兌現，所以我們認為2018 年軍工材料或將有較好的投資機會。此外，軍工材料還具有相對高的技術壁壘和利潤水平，以及相對低的估值。我們認為應重點關注具有高行業集中度、高技術性的品種，如鈦合金、碳纖維復合材料、高溫合金等。

　　軍品鈦合金2018-2022 年有望進入高速發展時期

　　我們預計隨著我國空軍飛機的更新換代、單機制造技術的進步帶來的用鈦量提升，疊加我國軍用裝備或迎來大發展時期，我國軍品鈦合金市場有望進入高速發展階段。我們推算，在單架軍用飛機用鈦量增加1 倍、新式裝備5 年爬坡上量的情況下，2018-2022 年軍用鈦合金CAGR 有望達到20%-25%。

　　成本端海綿鈦調整預計持續，利好高端鈦材加工企業

　　與市場觀點不一致的是，我們認為成本端海綿鈦價格可能還會繼續調整，中短期內穩中有降。主要因為供給端一方面近年名義上退出的產能實際上都并未真正關停，存在復產可能，另一方面2018-19 年大量新建產能可能憑借低成本優勢強勢進入市場，故整體上看海綿鈦供給彈性很大；而需求端，近年下游應用占比最高的化工領域鈦材消費處于逐年萎縮的態勢，導致海綿鈦總消費量難以增加。我們認為海綿鈦產業結構的調整才剛剛開始，調整到位后才可能迎來價格上漲。海綿鈦的低位運行對民用中低端鈦材有不利影響，但對于鎖定價格的高端軍品鈦材的盈利水平形成利好。

　　建議關注寶鈦股份、西部材料和西部超導

　　建議關注軍品鈦材行業的三家企業：1）寶鈦股份：國內鈦材龍頭，產能全國最大，擁有研制軍品鈦材的傳統，其較大的產能保證了在武器裝備放量時期的業績彈性；2）西部材料：通過多年研發逐漸擴大軍工鈦產品市場，目前已經向國家大型運輸機供應鈦材產品，未來提升空間較大；3）西部超導：老牌軍工鈦材企業，我國多個軍機型號鈦材供應商，市場先發優勢較大，且產品中軍品比例高，盈利能力在三家中處于最高的水平。

　　風險提示：新裝備更新緩慢；軍工材料研發受挫；鈦行業過度低迷等。