投資建議

　　行業策略：我國鈦產業鏈大而不強，目前行業正面臨由粗加工轉為深加工的結構調整。整體而言，我國的高純度鈦精礦、航空航天級海綿鈦、軍用深加工鈦材產能相對匱乏，而相應的下游軍工行業正穩健快速增長，逐漸成長為新的需求藍海；相比起來，低端鈦加工產業鏈整體產能過剩，行業競爭激烈，但在海綿鈦價格企穩持續上漲的趨勢下，低端產能成本難以轉嫁，將面臨行業加速出清，供給端有望發生變化，集中度將進一步提升。同時，不斷升級的環保督查也對生產環節提出了嚴苛的要求，一方面，以往生產過程不規范的鈦加工小廠面臨清查停產；另一方面，下游石油化工等行業的新一輪設備更替勢在必行，從而催生工業用鈦需求的小高峰。

　　推薦標的：我們認為，在行業整體結構調整、下游迎來新一輪需求的過程中，具有長期經營根基、產業鏈相對完善的龍頭企業優勢將愈發凸顯。我們建議關注強者恒強的行業龍頭：寶鈦股份，西部材料。

　　行業觀點

　　低端紅海、高端藍海，我國鈦產業鏈亟待結構調整：鈦工業是石油、化工、航空航天制造業等工業的基礎，我國是全球為數不多的擁有從礦石處理到鈦材生產完整鈦工業的國家之一。整體而言，我國的鈦產業鏈處于高低端供需狀況迥異的結構性失衡狀態。我國是鈦礦資源的儲量大國，但純度較高的鈦精礦仍需依賴進口；我國的海綿鈦產量已位列全球第一，海綿鈦總體供給量遠遠大于需求，但航空航天級高端海綿鈦產能仍然不足；在鈦材加工領域，我國高端鈦材產能相對匱乏，民機用鈦目前幾乎全部來自進口，但較為低端的工業用鈦供給分散，行業龍頭寶鈦股份僅占20%左右，已成為競爭激烈的紅海市場，全行業都處于微利狀態。

　　海綿鈦價格上漲，鈦材行業出清有望加速：2016年底以來，鈦白粉需求增加，疊加今年年初部分地區環保組監察，上游鈦精礦需求增加、供應趨緊，價格出現持續性上漲，海綿鈦價格也同比上漲近40%。我們認為，在低端鈦材仍沒有明顯好轉的情況下，傳統粗加工企業將面臨成本端難以向價格端傳導、企業利潤空間持續被擠壓的境地。根據測算，低端鈦材如果不能進行有效提價，大量企業的生產成本都將無法覆蓋，市場化力量將有望加速鈦材粗加工產能出清。

　　環保督查力度持續，工業用鈦供需關系持續改善：黨的“十九大”提出到2020年，堅決打好污染防治攻堅戰；到2035年，美麗中國目標基本實現。我國鈦材加工工業主要集中于寶雞，當地絕大多數鈦加工企業的粗放型生產對渭河流域水質造成較大侵害，目前已成為當地環保監察的重點目標。我們認為，持續加大的環保監察力度將促進整個鈦加工行業的供需關系改善，以往生產過程不規范的鈦加工小廠面臨清查停產，鈦材供給行業集中度有望進一步提升；同時，嚴苛的三廢排放標準將倒逼下游石油化工等工業進行大規模的設備升級，從而利好工業用鈦需求的逐步回暖。

　　風險提示

　　行業去產能進程不及預期；工業用鈦需求持續下降。