西部超導近期公告 2017 半年度報告， 報告期內公司實現營業收入 5.16 億元，較同期增長 8.66%，營業成本 3.01 億元，較同期增長 14.14%，凈利潤 0.97 億元，較同期增長 1.05%。公司 1-6 月發生研發費用 3,388.21 萬，占營業收入 6.57%。軍工行業客戶回款期較長的特點給公司應收賬款周轉帶來一定壓力，受此影響報告期經營性現金流為-1.34 億，去年同期為 0.17 億元。 報告期內，公司在鈦合金及超導線材技術研發方面取得多項突破，填補多項國內空白，質量優勢明顯，部分技術性能水平較國外同類產品具有一定優勢。

　　主要產品訂貨量穩中有增

　　公司是高端鈦合金材料、超導材料和高溫合金的研發、生產和銷售提供商。在鈦合金產品方面，基于在材料研發和質量管理方面的長期投入，航空結構件用高強鈦合金大規格棒材、航空發動機用多個牌號關鍵鈦合金棒材/餅坯、直升機用關鍵鈦合金大規格棒材/餅坯等國內急需鈦合金產品的質量批次穩定性大幅提高，公司鈦合金訂貨量持續增長。在超導產品方面，順利保質保量向 ITER 中心交付了現有訂單；低溫超導線材工藝水平和批量化產品質量控制水平明顯提升，高性能產品研發能力不斷增強，鞏固并提升了公司在全球超導行業的地位，產品的國際競爭力越來越強，順利通過了 MRI 設備全球巨頭 GE、 SIEMENS 的綜合評審并開始穩定供貨。

　　研發實力持續提升，專利數量同比上漲

　　公司依托特種鈦合金材料制備技術國家地方聯合工程實驗室、超導材料制備國家工程實驗室、博士后科研工作站、國家認定企業技術中心、國家技術創新示范企業等多個創新平臺，為技術人員，特別是核心技術人員創造了業內一流的科研條件。 公司與上海交通大學簽訂博士后人才培養協議，報告期內博士后工作站進站 1 人，目前在站博士后 8 人。公司的技術研發優勢和行業領軍地位對高端人才的吸引力逐漸增強，研發實力持續提升。截止報告期末，公司擁有的“發明專利”數量為 167 項，較去年同期增長 16.78%。

　　參股上游公司，應對原輔材料市場變化

　　報告期內，公司積極應對海綿鈦等原輔材料市場變化，保障生產需求的同時，不斷完善對供應商的歷史業績評價和風險控制。公司為培育高水準原輔材料供應商，先后參股兩家國內企業，分別從事海綿鈦及高純無氧銅的生產，為公司生產經營做好長期保障。

　　提高客戶效益，促進行業整體技術水平提升

　　公司不局限于產品的銷售以及售后服務，而是在滿足產業鏈最終用戶的高端需求的同時，以技術優勢引導關鍵材料在重點型號、重大項目上的應用，做整體方案的提供商和解決者。公司根據客戶需求和行業發展趨勢，開展新品預先研究，縮短客戶需求產品的研發周期。銷售后，幫助客戶解決產品應用的技術難題，降低新產品下游使用廢品率，提高客戶效益，促進行業整體技術水平的提升。

　　盈利預測與投資建議

　　預計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 2.11 億元、2.51 億元、2.98 億元，EPS 分別為 0.53 元、 0.63 元、 0.75 元，按 2017 年 8 月 25 日收盤價 19.15元，對應的 P/E分別為 36.04x、30.22x、25.51x。可比上市公司平均 PE （ TTM，剔除負值和極大值）約為 93.17 倍， 可比新三板公司平均 PE（ TTM，剔除負值和極大值）約為 28.81 倍。 基于西部超導在新三板市場同行業中處于領先地位，我們給予公司 45 倍估值。目前，西部超導已成功入選第 8 期“聯訊新三板投資組合 50 成分股”。按照 2017 年業績，公司每股價格應為 23.85元。相對目前股價 19.15 元，保守估計仍有約 24.54%的漲幅空間， 維持“買入”評級。

　　風險提示

　　業績波動風險；高端人才流失的風險；原材料價格波動的風險；市場需求波動的風險；應收賬款過高風險；新項目進展不達預期風險。

　　合規提示

　　依據西部超導（ 831628.OC）公告，聯訊證券是陜西西部超導材料科技股份有限公司的做市商之一。本報告系本公司研究員根據西部超導（ 831628.OC）公開信息所做的獨立判斷。請客戶了解并關注相關風險，自主審慎做出投資決策并自行承擔投資后果。