2月26日晚,佰利聯(lián)發(fā)布2015年年報(bào):當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.35億元,同比增長(zhǎng)28.43%,歸屬母公司凈利潤(rùn)1.11億元,同比增長(zhǎng)111.44%,基本每股收益0.57元。 其中,四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元,同比增長(zhǎng)56.13%,環(huán)比增長(zhǎng)27.00%,歸屬母公司凈利潤(rùn)0.53億元,同比增長(zhǎng)41.43%,環(huán)比增長(zhǎng)338.29%,單季EPS0.26元。

　　分紅方案為:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元(含稅),送紅股0股(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增25股。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)增,行業(yè)低迷下方顯公司實(shí)力 2015年是鈦白粉行業(yè)非常艱難的一年,受外需放緩、內(nèi)需不振雙重因素影響,價(jià)格持續(xù)走低,不少企業(yè)成本與價(jià)格倒掛,行業(yè)開工率降到67%。全國(guó)能維持正常生產(chǎn)的42家規(guī)模以上的全流程型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)(含38家硫酸法企業(yè)、3家氯化法企業(yè),1家兼具硫酸法/氯化法企業(yè),不含表面處理加工型企業(yè))的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2015年以上企業(yè)的鈦白粉生產(chǎn)總量為232.3萬(wàn)噸,相比2014年的243.5萬(wàn)噸下降11.2萬(wàn)噸,同比降幅為4.6%。

　　然而,在行業(yè)整體低迷的情況下,公司完成鈦白粉銷量22.86萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)25.85%,其中國(guó)內(nèi)銷售鈦白粉13.17萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)41.35 %;出口鈦白粉9.69萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)9.53%。我們認(rèn)為,公司銷量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于三方面:1)氯化法鈦白粉生產(chǎn)線投產(chǎn),公司產(chǎn)能由20萬(wàn)噸上升到26萬(wàn)噸,公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線自去年下半年投產(chǎn)以來(lái),已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行接近或超過(guò)一周達(dá)五次,并且成功開發(fā)出BLR895、BLR896兩個(gè)型號(hào)的氯化法鈦白粉產(chǎn)品,產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)水平,得到了包括PPG、廣東新高麗等國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可;2)產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí),公司2014年引進(jìn)了Huntsman(亨斯邁)TR52鈦白粉生產(chǎn)技術(shù),更加提升了公司在高檔硫酸法金紅石鈦白粉領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,氯化法的成功投產(chǎn)更是公司發(fā)展的一個(gè)里程碑;3)創(chuàng)新銷售模式,采取差異化營(yíng)銷,實(shí)現(xiàn)銷售量的穩(wěn)步增加,在產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)的基礎(chǔ)上, 公司推進(jìn)銷售創(chuàng)新,對(duì)內(nèi)努力開發(fā)新客戶,快速上量,對(duì)外與大客戶合作更加深入,從而提升產(chǎn)品銷量。公司作為鈦白粉行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),行情低迷下方顯公司實(shí)力。 開源節(jié)流,降成本增效益 公司開展增收節(jié)支專項(xiàng)活動(dòng),對(duì)采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、物流等各環(huán)節(jié)加強(qiáng)管控,大大降低了產(chǎn)品成本,鈦白粉含稅成本從10102.4元/噸下降到9444.23元/噸,同時(shí)三項(xiàng)費(fèi)用率也降低了0.5個(gè)百分 點(diǎn)。2015年公司銷售毛利率18.51%,與去年基本持平,增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。但銷售凈利率上升到4.52%,同比增加1.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　并購(gòu)龍蟒獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),躋身國(guó)際鈦白粉巨頭行列。

　　公司擬發(fā)行股份3.8億股,募集資金102.6億元(含發(fā)行費(fèi)用),扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額中90億元將用于收購(gòu)龍蟒鈦業(yè)100%股權(quán),8億元用于償還銀行貸款,其余部分全部用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金,發(fā)行價(jià)格為27元/股。目前公司非公開發(fā)行并購(gòu)龍蟒已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。

　　本次收購(gòu)成功后,公司將躍升為國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)絕對(duì)龍頭,并躋身成為僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特的全球第四大鈦白粉生產(chǎn)商。收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將形成較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,其品牌效應(yīng)、市場(chǎng)知名度及產(chǎn)品定價(jià)方面的自主權(quán)和話語(yǔ)權(quán)將顯著增強(qiáng)。本次重大收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾為:龍蟒鈦業(yè)3年的凈利潤(rùn)分別為7億元、9億元和11億元(3年平均每年9億元)。

　　供給側(cè)改革催化、基本面蓄勢(shì)待發(fā),鈦白粉行業(yè)回暖正當(dāng)時(shí)。

　　據(jù)悉,2015年全年,海外鈦白粉企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能41萬(wàn)噸。伴隨著海外巨頭提價(jià),國(guó)內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大,這為國(guó)內(nèi)鈦白粉行情提供較大空間。加之近期人民幣貶值趨勢(shì)明顯,美元持續(xù)走強(qiáng)預(yù)期,鈦白粉出口需求很有可能在2016年轉(zhuǎn)好。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn),鈦白粉價(jià)格的上漲一般滯后于房地產(chǎn)銷售的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)受益于15年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售回暖,16年鈦白粉行業(yè)內(nèi)需也將好于往年。

　　2016年初,鈦白粉價(jià)格已經(jīng)跌到歷史低位,不到1萬(wàn)元/噸,不少企業(yè)成本與價(jià)格倒掛。從去年12月開始,國(guó)際巨頭紛紛開始提價(jià),今年以來(lái),龍蟒也已經(jīng)提價(jià)600元/噸。目前鈦白粉“價(jià)格低、庫(kù)存低、開工率低”,我們預(yù)計(jì)此番鈦白粉漲幅或在2000元/噸左右。

　　預(yù)計(jì)16年EPS1.03元(按現(xiàn)有股本,不考慮并購(gòu)),維持增持評(píng)級(jí)。

　　按現(xiàn)有股本,不考慮并購(gòu),我們預(yù)計(jì)16~18年EPS分別為1.03、1.28、1.65元,考慮并購(gòu)龍蟒以及轉(zhuǎn)增股本,我們按龍蟒業(yè)績(jī)承諾16~18年凈利潤(rùn)分別為7億元、9億元和11億元,總股本10.94億股(減資后2.03億股+轉(zhuǎn)增后5.11億股+增發(fā)后3.8億股),16~18年EPS分別為0.83元、1.06元、1.31元,增持評(píng)級(jí)。