2021年受到通脹預期和通脹影響，上游的金屬資源板塊可謂是“百花齊放”，從基本金屬到能源金屬再到稀有金屬，價格大多呈現(xiàn)強勢上揚。

　　基本金屬中，金屬銅價全年上漲超過37%，金屬鋁價全年上漲超過40%；能源金屬當屬鋰表現(xiàn)最為搶眼，磷酸鐵鋰價格從2021年1月份的37000元/噸，上漲至年底的99000元/噸，漲幅達167.57%，價格創(chuàng)3年新高，金屬鈷平均價達到45.5萬元/噸，2021年內(nèi)累計漲幅超過63%；稀土價格更是持續(xù)攀升，2021年12月底，輕稀土鐠釹氧化物現(xiàn)貨均價在847500元/噸，年內(nèi)漲幅超過107%；重稀土氧化鋱現(xiàn)貨均價11200元/千克，年內(nèi)漲幅52.4%。

　　各類金屬價格的上漲不僅帶動上游資源型上市公司的業(yè)績暴增，也帶動了產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，周期型資源股成為2021年表現(xiàn)最為搶眼的板塊之一。然而也有表現(xiàn)不盡如人意的，比如金屬鈦作為高端金屬材料，這兩年無論是海綿鈦還是鈦合金的價格走勢都不是非常理想。

鈦企業(yè)的潛在危機

未來產(chǎn)能或?qū)⒃鲩L一倍以上，但需求增長不明朗

　　近些年，金屬鈦的市場需求穩(wěn)步增長，我國也逐漸成為全球最大的鈦生產(chǎn)國與最大的鈦消費國，2020年，我國海綿鈦產(chǎn)量首次超過10萬噸，達到12.3萬噸；鈦錠產(chǎn)量超過11.99萬噸；鈦材產(chǎn)量超過9.7萬噸。

　　然而鈦產(chǎn)業(yè)發(fā)展被市場和機構(gòu)一路看好，鈦企業(yè)卻如履薄冰。

　　以產(chǎn)業(yè)鏈最上游海綿鈦為例，價格從2004年的每噸4萬一路瘋漲至30萬元，隨后又從30萬元/噸跌到4萬元/噸，價格的大幅波動，讓相關(guān)企業(yè)受到了不小沖擊。

　　按理來說下游無論民用還是軍用市場的需求都處于高景氣狀態(tài)，海綿鈦的價格確實是應(yīng)該處于上漲趨勢。但是，不盡如人意的是海綿鈦價格一直在6萬-8萬元/噸區(qū)間震蕩(軍品用高端海綿鈦價格7萬-8萬元/噸甚至更高，民品用海綿鈦價格6萬-7萬元/噸甚至更低)。

　　原因在于產(chǎn)業(yè)公司擴產(chǎn)過快，導致產(chǎn)能過剩。繼2005-2008年之后，第二輪擴產(chǎn)潮來勢洶洶，近兩年擴產(chǎn)再次被列入各企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。遼寧地區(qū)金鈦股份、朝陽百盛、寶鈦華神，年產(chǎn)目標都是3萬噸左右，預計遼寧地區(qū)目標將達到年產(chǎn)9萬噸左右的產(chǎn)能；新疆地區(qū)將達到年產(chǎn)3萬噸以上的目標；河南地區(qū)的雙瑞萬基、龍蟒佰利(云南新立、金川)依照各自的目標，年產(chǎn)目標將在8萬-10萬噸甚至更多；四川地區(qū)的攀鋼海綿鈦、盛豐鈦業(yè)、寶雞育才集團海綿鈦發(fā)展目標也很明確，未來總量將突破10萬噸；其他地區(qū)，遵義鈦業(yè)以及在建的內(nèi)蒙古鈦業(yè)也有總量超3萬噸的發(fā)展目標。

　　照此計算，海綿鈦在建產(chǎn)能將達35萬-40萬噸。相比當下海綿鈦的實際產(chǎn)能18萬-20萬噸，未來產(chǎn)能或?qū)⒃鲩L一倍以上。由此可見海綿鈦的產(chǎn)能擴張速度明顯過快，而需求端受到疫情和限產(chǎn)影響，增長并不及預期。

國產(chǎn)高端鈦合金“大而不強”

高端化方可拿下航空航天市場

　　雖然從產(chǎn)能上看，我國的鈦合金處于世界第一的位置，但鈦加工技術(shù)與美日俄仍存在較大差距。美俄和日本分別在軍工方面和民用方面技術(shù)領(lǐng)先，而我國10%-15%的高端鈦材需求無法自產(chǎn)，依舊需要進口。據(jù)統(tǒng)計，2016年至今，我國高端鈦材年進口量均在5000噸以上，這一數(shù)據(jù)在2019年和2020年已有所降低，說明我國鈦材行業(yè)也在逐步向高端發(fā)展。

　　為何要發(fā)展高端鈦合金？

　　首先，鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈的核心壁壘不在于上游資源和中游冶煉，而是在于鈦材的加工能力，尤其是高端鈦材的研發(fā)能力和制造工藝；其次，由于高端鈦合金一般被應(yīng)用在航空航天、國防建設(shè)和海洋工程等特殊場景，對鈦材的加工要求極高，這也提供了相應(yīng)的技術(shù)壁壘，甚至成為國家之間航空航天、國防、海洋工程等領(lǐng)域的博弈關(guān)鍵。

　　高端鈦合金潛力主要在航空航天領(lǐng)域。2020年中國鈦材消費結(jié)構(gòu)中，高端鈦合金的消費主力仍然為化工板塊，雖然占比有所下降，但仍然超過50%，而國內(nèi)航空航天領(lǐng)域的消費量尚不足20%；相比于美俄兩大軍事強國在航空航天鈦材消費量占比超過70%著實較低，即使全球鈦材消耗占比中，航空航天平均也在46%，可見國內(nèi)航空航天用鈦材市場存在巨大成長潛力。

高端鈦合金領(lǐng)跑者

填補軍品空白，業(yè)績增速穩(wěn)定

　　西部超導（688122.SH）是我國核心軍工類供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)包括高端鈦合金材料、超導材料及高性能高溫合金材料。研發(fā)重心為軍用民用飛機和航空發(fā)動機等領(lǐng)域的高端市場，彌補了我國新型戰(zhàn)機、艦船制造急需關(guān)鍵材料的“短板”。

　　高端鈦合金材料為公司的主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括鈦合金棒材、絲材和鍛坯等，主要應(yīng)用于我國軍用航空飛機結(jié)構(gòu)件、緊固件和發(fā)動機部件等，目前擁有年產(chǎn)4950噸高端鈦合金的產(chǎn)能。公司生產(chǎn)的三種型號分別為 TC4-DT、TC2及 Ti45Nb的航空航天結(jié)構(gòu)件、緊固件用鈦合金產(chǎn)品填補了國內(nèi)的軍品空白，TC4-DT、TC21用于飛機結(jié)構(gòu)件，而Ti45N主要用于飛機緊固件。

　　高端鈦合金作為公司最主要盈利貢獻點，2020年公司該塊營收在17.83億元，同比增長48%；營收占比超過88%，毛利率高達43.03%，當年凈利潤可以達到7.67億。

　　除此之外，公司的高溫合金業(yè)務(wù)當前尚處于前期研發(fā)擴產(chǎn)階段，較高的研發(fā)經(jīng)費和規(guī)模化效應(yīng)不足導致毛利率暫時為負，未來隨著產(chǎn)能擴增，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，毛利率預計將呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，或?qū)⒊蔀楣拘碌臉I(yè)績增量。

　　由于高毛利軍工產(chǎn)品占比較高，西部超導2021年前三季度歸母凈利潤為5.4億，已遠超2020年全年凈利。如此出色的業(yè)績增長是否可以持續(xù)？預收款項是西部超導未來業(yè)績的先行指標，公司在2021年三季度末，預收款項金額2.4億，相較2020年全年預付款的1.7億增長了41%，增長空間不小。

　　面對下游軍工領(lǐng)域?qū)Ω叨蒜伜辖鸬男枨缶皻舛戎饾u增加，西部超導還在積極融資擴產(chǎn)。2021年7月，公司完成二級市場的定增融資，募資20.1億用于擴產(chǎn)，預計西部超導的高端鈦材產(chǎn)能將分別達到1萬噸，增長100%以上，未來可期。