產出恢復性增長

　　銅方面，7月精煉銅產量出現明顯的增長，較去年同期增長16.53%，增速較6月份加快7個百分點。展望8月份之后的年內剩余時間，由于印尼放開銅礦出口禁令，推升7月份和8月份銅精礦加工費上漲至115美元/噸-125美元/噸，再加上下半年銅冶煉廠新增產能36萬噸的產能投產，因此，我們預計后面精煉銅產量會繼續加速增長。

　　鋁方面，國內外鋁冶煉廠復產明顯。IAI數據顯示，7月份全球鋁產量較6月份環比增加6.1萬噸。國內方面，7月中國原鋁產量環比增加1.2%。下半年將有300萬噸鋁產能投產，因此鋁供應壓力會卷土重來。

　　鋅方面，隨著檢修結束各冶煉廠產能陸續恢復，6月開始云南鋅冶煉廠接近滿負荷生產。下半年，各鋅冶煉廠暫無檢修計劃。7月份中國精煉鋅產量較去年同期大增10.3%。鉛方面，7月份精煉鉛產量同比下降9%，降至34.96萬噸，主要是鉛需求疲弱，再加上鉛精礦供應偏緊和加工費走低。然而，鉛現貨市場供應并不是很緊張，7月末，據調研14家主要鉛冶煉廠再生鉛庫存環比增長46%，達到9820噸。

　　需求端沒有超預期表現

　　銅方面，作為銅消費的直接下游，銅材產量最能反映銅消費的冷暖。7月，中國銅材產量自6月份的歷史高位下滑了9.5%，同比增速較去年同期的22.79%明顯回落。銅消費最大的領域在電力行業，而上半年反腐殃及電網投資。2014年1-7月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑18.39%，1-7月電網投資完成額較去年同期微增0.56%。

　　鋁方面，房地產繼續拖累鋁消費。7月份鋁材產量較去年同期增長18.96%，增速較去年同期24%以上的增速明顯回落，且較6月份環比下降6.6%。至于汽車和家電方面， 7月中國汽車產量較6月份環比下降7.3%，這是3月以來連續第四個月下滑；7月空調產量較6月份環比大幅下降22.4%；7月冰箱產量不僅較6月環比下降11.9%，較去年同期下降5.22%。鋅方面，7月鍍層板帶產量較6月環比下降5.06%，7月鍍鋅廠開工率僅有75%，小企業訂單較少，大型企業訂單持穩。

　　流通環節鎖定部分供應

　　從有色產出端和消費端對比來看，供應增長明顯快于需求增速，但是市場供應壓力在二季度至今都沒有很好體現，主要是流通環節鎖定了部分供應，導致社會庫存下降和可流通貨源并不是很充沛。

　　銅方面，全球低利率環境和利差存在導致融資套利活動越來越活躍，LME銅庫存變為隱性庫存。國內市場，目前貿易商在大量收購銅，推升國內銅現貨升水。主要原因在于定向寬松無法監控資金的流向，大量資金流貿易商，甚至冶煉廠，在房地產市場低迷的情況下，這些資金轉向囤積銅等價值較高的大宗原材料，以便獲取超額收益。另外，青島騙貸案爆發之后，銅貿易融資模式正發生變化，很多外資倉儲機構直接布局或搶灘中國倉儲行業。

　　鋁方面，庫存融資交易，鎖定了大量的鋁，市場消費商不得不支付高額的溢價，推升全球鋁現貨貿易溢價，LME庫存預計達1,000萬噸，官方及非官方各占一半。與此同時，全球鋁現貨貿易升水在2014年不斷抬升。

　　總結，除了“金九銀十”季節性旺季這個短期性利好之外，其他因素都不能給金屬提供進一步上漲的動力。特別是上游產出恢復性增長的情況下，而基建投資增速放緩，地產投資和制造業投資持續保持疲弱，需求很大可能呈現旺季不旺的趨勢。此外，流通環節因鎖定的金屬有資金成本、倉儲成本等，因此不大可能長時間不變現，這對于有色金屬而言，是潛在威脅。