事件:公司發布2017年年報,報告期內實現營業收入32.6億元,同比增長59%;實現歸母凈利潤3.9億元,同比增長362.1%。同時,公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.20元(含稅)。

　　鈦白粉量價齊升,提高營業收入,資產減值損失略壓制業績。由于公司主要產品鈦白粉價格的上漲和銷量的增加,其鈦白粉業務營業收入同比大增60.1%,毛利率也因此大幅提升8.6個百分點至33.6%,拉動公司業績大幅增長。由于運費和出口費用的增加銷售費用同比增加12.4%,管理費用因研發投入、股權激勵費用及修理費用增加而增加44.3%,但是增幅均低于營收增幅,加之財務費用基本穩定,帶動歸母凈利潤的大幅增長。此外,由于報告期內發生資產減值損失1.4億元,略微壓制公司業績表現。

　　供需格局優異,鈦白粉價格中樞有望持續上移。2017年鈦白粉需求超預期,凈出口61.6萬噸,同比增長15.9%,表觀消費量225.4萬噸,同比增長9.1%,致使17年整體盈利能力改善。若18年整體需求增速僅為5%,需求增量約為14.4萬噸,高于18年行業新增的10萬噸產能,供需格局將持續優化,鈦白粉價格中樞有望持續上移。且未來產能增速有限。長期來看,硫酸法新增裝置受環保限制,氯化法還有待進一步技術突破,擴產話語權掌握在少數氯化法企業手中,供需結構的持續改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端來講,我們判斷內需有望保持穩定,出口有望持續向好。此外,國外鈦白粉巨頭提價也將進一步利好我國鈦白粉出口,從而帶動鈦白粉需求穩中向好。

　　鈦白粉第一梯隊企業,產能持續擴充。公司目前擁有產能25萬噸,位列國內鈦白粉行業第二,且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產基地,緊靠客戶集中地區,發揮多區域布局優勢。公司東方鈦業10萬噸鈦白粉產線正在加速建設中,有望于2018年試車成功并穩定生產,該裝置也是目前唯一的在建硫酸法裝置,我們認為當前行業環境和環保趨勢下,新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源,屆時公司產能規模和綜合競爭實力將繼續提升。

　　盈利預測與投資建議。預計18-20年EPS分別為0.40元、0.52元、0.61元,對應動態PE分別為14倍、10倍和9倍,維持“增持”評級。

　　風險提示:新增產能投產及達產進度或不及預期的風險、鈦白粉價格周期波動的風險、國際競爭風險、原材料價格波動的風險、環保政策風險。