寶鈦股份是國內(nèi)鈦材龍頭企業(yè)。

　　公司是國內(nèi)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)企業(yè),主要產(chǎn)品為各種規(guī)格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產(chǎn)品,2015年生產(chǎn)鈦產(chǎn)品7781.24噸,計劃形成4萬噸鑄錠生產(chǎn)能力、3萬噸鈦及鈦合金加工材及一定量的鋯、鎳、鋼等金屬產(chǎn)品生產(chǎn)能力,將國際市場占有率由現(xiàn)在的10%提升至20%。

　　鈦行業(yè)去產(chǎn)能進入實質(zhì)階段。

　　鈦合金具有高比強度和耐腐蝕性,在2000年前后經(jīng)歷了價格上漲和產(chǎn)能擴張階段。

　　2015年由于生產(chǎn)鈦及鈦合金材料的主原料海綿鈦價格持續(xù)下降,行業(yè)景氣低迷,海綿鈦產(chǎn)能比2014年的15萬噸大幅降低了41.3%,僅為8. 8萬噸。由于行業(yè)需求不足,海綿鈦價格下降,海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)或停產(chǎn)。2015年實際海綿鈦產(chǎn)量6.2萬噸,比2014年的6.8萬噸下降了8.5%,產(chǎn)能利用率為70.5%。

　　鈦材下游需求分化,航鈦產(chǎn)品基本面佳。

　　鈦加工材的消費量在2011年以后增速放緩,總消費量大約在4.5萬噸到5萬噸之間,2015年消費量約為4.3萬噸,在傳統(tǒng)的化工、冶金、電力、制鹽等領域的用量均呈現(xiàn)出不同程度的減少,但在航空航天、船舶、醫(yī)藥等高端領域,出現(xiàn)了大幅增長,航空航天領域的產(chǎn)品利潤率較高,消費量從2014年的4861噸增長至2015年的6862噸,增長幅度達到41. 2%,應用占比提高到15.7%。

　　航鈦及海工領域鈦材具備較大市場空間。

　　航空鈦材用發(fā)動機的壓氣機、風扇葉片、盤、導向葉片、軸、外殼、翼梁、襟翼、阻流板、發(fā)動機艙、隔板、起落架等部位,可提高飛機發(fā)動機的推重比。國產(chǎn)飛機使用鈦材的單機質(zhì)量分數(shù)低于發(fā)達國家,大型國產(chǎn)運輸機等機型的鈦材消費仍是我國鈦材主要增量點,未來需求大約100架次。海工領域?qū)⑩伈挠迷诖怼l(fā)動機周邊及船內(nèi)配管上,公司2015年成功研制深海探測器用球殼,為進入海工領域打下基礎。

　　首次覆蓋予以“增持”評級。

　　公司在航空鈦材領域具備國內(nèi)和國際上的多項認證,部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定供貨,海工鈦材也擁有優(yōu)勢深海探測器球殼這一產(chǎn)品。公司未來將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領域的應用比例,高端鈦材放量帶來業(yè)績改善。預計2016-2018年營業(yè)收入為24、26、29億元,EPS 為0.12、0.19、0.42,對應PE 為175、108、50倍。根據(jù)相對估值法測算公司具備相對較高的安全邊際;根據(jù)DCF永續(xù)增長模型計算,假設永續(xù)增長率在0%-1%之間,公司合理估值區(qū)間在21.24~25.57元之間,首次覆蓋予以“增持”評級。