目前國內多數金紅石型鈦白粉含稅出廠價格在9300元至11000元/噸,銳鈦型鈦白粉含稅出廠價格在8300元至10500元/噸。價格已跌至歷史底部區域,達到近十年以來的最低水平,多數生產商處在成本線甚至虧損狀態,產品品質較弱、資金鏈較緊張的生產商已無力支撐運轉并停產。除了價格低谷，國內鈦白粉行業還出現產能過剩，集中度低的問題。據統計，我國鈦白粉開工率目前已降至65%左右。行業集中度方面，2015年，全球前五大鈦白粉企業占全球總產能(不計我國產能)的78.4%，而國內前5大企業的市占率僅33%左右

　　值得注意的是，在2015年鈦白粉行業迎來轉機。2015年底國際鈦白粉巨頭科慕、亨斯邁、特諾以及康諾斯紛紛宣布上調鈦白粉價格,宣布自2016年1月1日起,全球范圍鈦白粉漲價,幅度在每噸150美元~160美元不等,約為5%。2016年初國內鈦白粉龍頭四川龍蟒連續兩次宣布上調所有牌號鈦白粉價格約600元/噸,調價幅度超5%,此后陸續全國范圍內的生產商陸續調漲。而目前國內大多廠家不同程度出現較低庫存,且有個別廠商排單已至3月,面對上游企業漲價和節日因素,下游用戶備貨和貿易商持貨量開始增加,價格大概率再次提升。國信證券(002736,股吧)最新研報表示，當前鈦白粉價格處于歷史底部，預期國內產品價格有小幅上漲的可能。

　　西南證券(600369,股吧)研究員則認為，我國“供給側改革”將重構鈦白粉供需格局,利好龍頭企業。供給側結構性改革的核心就是去產能,這對強周期行業的龍頭企業來說是中長期的利好。鈦白粉行業處于歷史底部,龍頭企業大多虧損,而中小廠商盡管停工待工居多,但是產能始終不能徹底出清。供給側改革有望加速行業規范、環保以及能耗等政策措施的出臺與落地,促使行業集中度進一步提升,加快落后產能的去化,重構鈦白粉行業供需格局,結構性、永久性地改善鈦白粉行業供求關系。

　　此外，鈦白粉下游需求仍將穩步增長。去庫存成為目前房地產行業的主旋律,新一輪的房地產政策有可能加速房地產去庫存。而鈦白粉需求增速與商品房銷售增速高度相關,在房地產新一輪的去庫存的政策之中,也將持續帶動鈦白粉的需求增長。且由于價格優勢,鈦白粉出口不斷擴大,后續還有較大潛力,支撐鈦白粉需求,加之鈦白粉下游應用領域的不斷拓展與應用領域結構的不斷優化,我們認為鈦白粉下游需求仍將穩步增長。

　　重點關注個股：

　　佰利聯：供給側改革初見成效，繼續關注資產整合事宜

　　最新公布的年報顯示，2015年1-12月，公司實現營業收入26.35億元，同比增長28.43%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比大幅76.49%；實現每股收益0.57元，略高于我們此前0.53的預期。分紅預案為每10股轉增25股，派發現金股利3.5元（含稅）。

　　產銷量、毛利率同比提升為業績增長主因。公司主要收入、利潤來源為鈦白粉，數據顯示2015年公司共銷售鈦白粉22.86萬噸，同比增長25.85%，其中內銷13.17萬噸，同比增長41.35%，出口9.69萬噸，同比增長9.53%。同時，公司鈦白粉毛利率提升1.4個百分點。產品銷量增長及毛利率的提升是公司業績增長的主要原因。

　　供給側改革初見成效，關注與龍蟒合并事宜。受下游市場需求放緩影響，2015年我國鈦白粉產量為232.3萬噸，同比下滑4.6%，是自1998年以來首次出現產量下滑。與此同時，出口量也同比下滑2.55%。在總體表現不佳背景下，公司銷量卻逆勢增長，主要得益于公司注重供給側改革，建成了污染較小、技術含量較高的年產6萬噸氯化法鈦白粉產量裝置，優化了公司產能結構，同時也保證了公司業績的增長。目前，公司與四川龍蟒的合并事宜還在繼續，合并完成后，公司產能將達到56萬噸。在產能擴增的同時，由于四川龍蟒擁有釩鈦磁鐵礦資源，公司成本有望進一步下降。

　　風險提示：1、在建項目進度不達預期風險；2、合并進度不達預期風險；3、原料價格波動風險。

　　安納達:鈦白復蘇彈性大,布局鋰電謀長遠

　　專注生產鈦白粉。公司專注于鈦白粉生產,產品質量國內領先,是國內鈦白粉行業知名品牌。現有產能8 萬噸,規模位居國內第二梯隊。

　　鈦白粉底部復蘇,公司業績彈性大。海外經濟復蘇帶動中國鈦白粉出口快速增長,行業去庫存帶動鈦白粉價格持續回暖。鈦白粉價格仍將持續上漲,公司業績彈性大。

　　磷酸鐵前景廣闊,是公司新增長點。磷酸鐵是鋰電池正極材料磷酸鐵鋰的前驅體,后者是目前國內汽車用動力電池主要使用的正極材料,未來市場前景廣闊。根據我們測算,百萬輛純電動汽車需要15萬噸磷酸鐵鋰,對應18 萬噸磷酸鐵需求。電池級磷酸鐵要求較高,國內僅4-5 家能夠批量供貨,因此產品毛利率較高。龍頭公司貴州安達過去兩年毛利率平均50%左右,預計凈利率30%左右。公司硫酸法鈦白粉副產大量硫酸亞鐵,用于生產磷酸鐵既環保又可降低原料成本,銅陵地區磷酸偏低,預計公司磷酸鐵將有較強盈利能力。

　　公司在建5000 噸磷酸鐵裝置,預計明年初投產,是公司新增長點。

　　風險提示:鈦白粉價格波動風險,環保風險,磷酸鐵技術風險

　　中核鈦白:看好公司后期發展,關注規模優勢、資源綜合利用優勢

　　近期,公司董事會通過出售徽商銀行股權的議案,后期有待股東會審議通過。

　　1、若出售徽商銀行股權,有利于提升公司流動資金靈活性。若通過,本次交易有利于提升公司流動資金靈活性,另外將會實現利潤1891萬元,但是否能計入2015年度還有較大不確定性。

　　2、環保趨嚴,行業景氣下滑,鈦白粉行業進入去產能階段。一般硫酸法鈦白粉合理的經濟規模在5萬噸,最小經濟規模在3萬噸。國內鈦白粉行業產能相對分散,目前產能規模在5萬噸以下的廠家有27家,總產能60多萬噸。隨著這兩年來鈦白粉價格的不振、經濟增速的下移和環保要求的加強,行業進入了去產能階段,小廠開始退出。另外,行業新產能增速完全放緩,已經2015、16年新增產能預計將只有24萬噸。

　　3、看好公司未來的規模優勢和資源綜合利用優勢。公司2014年底已形成18萬噸鈦白粉粗品生產及22萬噸鈦白粉精加工產能,預計未來金星鈦白成品產能從10萬噸增至20萬噸,無錫豪普成品產能將從5萬噸增至10萬噸,公司收購的甘肅東方鈦業項目也正在按計劃建設中。另外,對于趨嚴的環保要求,公司通過廢物利用形成了完善的內外部循環經濟運行模式,資源綜合利用優勢較為明顯。公司的循環經濟涉及生產的多個環節,在生產鈦白粉過程中產生的廢酸經濃縮后再次用于鈦白粉生產;硫磺制酸過程中產生的大量熱能用作余熱發電,同時為鈦白粉生產提供熱能;中核鈦白外部的循環經濟主要系生產鈦白粉過程產生的鈣泥、酸泥等廢渣在處理后作為水泥生產企業的生產原料。中核鈦白自身與周邊企業的“三廢”資源互相利用,有效地提高了資源的利用率。目前國內鈦白粉生產過程產生大量硫酸亞鐵,給鈦白粉生產企業帶來很大的處理壓力。在鈦白粉行業產能釋放過程中,硫酸亞鐵的處理將對企業的環保工作帶來巨大的壓力,甚至影響鈦白粉的正常生產。為了提高資源綜合利用效率,公司已經通過并購寶聚顏料及其子公司,將福泰化工轉產,通過綜合利用鈦白粉副產品硫酸亞鐵生產氧化鐵顏料。

　　風險提示:下游需求疲軟的風險。

　　金浦鈦業:供應鏈金融新銳,全年業績高增

　　公司2015年三季報,Q1-Q3實現營收5.6億元(同比-3.1%),凈利潤9459萬元(同比+176.3%)。從單季度看,2015年Q3實現營收1.6億元(同比-17.8%,環比-21.9%),凈利潤2989萬元(同比132%,環比-44.4%)。公司預計2015年度累計實現凈利潤1.5-1.6億元,同比增加259.7%-283.7%。

　　受益于投資收益,鎖定全年業績增長。公司凈利潤大幅增長主要來自于購買信托產品導致投資收益增加,Q1-Q3累計實現投資收益約7000萬元。Q3公司扣非凈利潤較去年同期下降87%,主要原因在于鈦白粉價格繼續走弱,同時公司管理費用與財務費用較去年同期有所增加。我們預計四季度投資收益仍將對公司利潤有較大貢獻,助力公司全年業績高速增長。

　　新增產能即將投放,鈦白粉不改長期回暖趨勢。公司徐州鈦白8萬噸項目進展順利,投產后鈦白粉總產能將由10萬噸增至18萬噸,躍居行業前列。該項目配有30萬噸/年硫酸生產線,實現了硫酸-鈦白粉聯產,協同效應較強。我們認為隨著環保趨嚴,硫酸法新增產能將受到限制,在氯化法工藝面臨技術難題的困境下,行業供需格局有望逐步改善,鈦白粉長期回暖趨勢不變,公司主營業務將逐步好轉。

　　堅定進軍供應鏈金融,實現產融緊密融合。公司擬非公開發行股份募資40億元用于化工供應鏈管理服務平臺建設和基于化工行業的產業金融平臺建設項目。控股股東參與認購此次非公開發行股份的20%,彰顯出對公司長期發展的信心。我們認為公司一方面將依靠自身與集團的相關業務往來,開展南京化學工業園區供應鏈服務;另一方面與攀枝花市經濟和信息化委員會簽署戰略合作意向書,共同為兩地企業提供從物流、倉儲、代理采購到融資租賃、商業保理在內的全面服務,實現產融的緊密融合與協調發展。公司銳意進軍供應鏈金融,有助于挖掘新的利潤增長點,同時與原有鈦白粉業務產生良好的協同效應,有利于企業實現跨越式發展。