志存高遠,走向世界。公司擁有四省五地六大生產基地,目前鈦白粉產能101萬噸(其中硫酸法65萬噸,氯化法36萬噸),居亞洲第一、全球第三。得益于規模、技術、全產業鏈等不斷發展,相比同行成本優勢明顯,近年來毛利率維持40%以上,成本國內最低。全球新增產能集中在以公司為主的國內企業,公司氯化法工藝擴產引領行業良性發展。
外延將發揮協同效應,打造全產業鏈優勢。2016年公司巨資收購四川龍蟒,提升鈦白粉行業話語權的同時,擁有了較大規模的釩鈦磁鐵礦資源和鈦精礦采選能力,提高公司上游鈦精礦自給率;2019年并購云南新立,擴大氯化法技術優勢,進軍海綿鈦;收購東方鋯業(6.160,0.05,0.82%)15.66%股權,提升公司資源分配效率,優化營業收入與利潤結構。
最終公司將打造公司鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產業鏈。
氯化法前景廣闊,良性擴張滿足穩健需求增長。氯化法工藝更為環保,海外先進產能以氯化法工藝為主,氯化法是未來發展趨勢。上市以來公司持續攻克氯化法生產難題,同時收購云南新立引進大型沸騰氯化法技術,成為同時具有硫酸法和氯化法生產工藝的大型鈦白粉企業。涂料占據鈦白粉需求端主導地位,國內對涂料需求逐年增加,塑料、油墨等需求穩健增長,同時伴隨印度、巴西發展中國家較快的需求增長,鈦白粉海外出口將支撐國內產能擴張。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2020-2022年的營業收入為144.25、186.46、230.65億元,歸母凈利潤分別為26.68、34.77、43.66億元,EPS分別為1.31、1.71、2.15元,最新收盤價對應2020-2022年PE分別為11倍、8倍、7倍,在同行業公司中估值相對便宜,同時看好公司在未來三年龍頭地位的不斷加強,PEG僅為0.89,首次覆蓋給予“買入”評級。
