我們對金浦鈦業(yè)進行了調(diào)研，與公司管理層就鈦白粉行業(yè)運行態(tài)勢、公司未來經(jīng)營方略和長期發(fā)展規(guī)劃等問題進行了探討。

　　調(diào)研結(jié)論

　　鈦白粉價格底部運行，下游需求開始好轉(zhuǎn)

　　以全新面貌示人的金浦鈦業(yè)，儼然已成為鈦白粉行業(yè)的新貴，旗下?lián)碛心暇┾伆缀托熘葩伆變纱筲伆追凵a(chǎn)基地。其中，南京鈦白現(xiàn)已具有鈦白粉產(chǎn)能10萬噸、徐州鈦白具有鈦白粉產(chǎn)能8萬噸(尚在建設(shè)中)，全部為硫酸法生產(chǎn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，南京鈦白70%為金紅石型，30%為銳鈦型，徐州鈦白全部為金紅石型。隨著明年徐州鈦白8萬噸生產(chǎn)項目的建成投產(chǎn)，總產(chǎn)能將達到18萬噸，產(chǎn)能規(guī)模一躍進入行業(yè)前列。

　　從南京鈦白今年的運行情況來看，一直保持100%的開工率，受下游需求低迷的影響，產(chǎn)品價格從12年一季度景氣高點的2萬元/噸一路下行，目前已在底部徘徊。銳鈦型鈦白粉是公司的特色產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量高，價格較市場價格高500~1000元/噸，同時，需求的不振也導(dǎo)致公司上半年銷量略有下滑，但是由于公司以銷定產(chǎn)，產(chǎn)品庫存一直維持在半個月左右的低水平狀態(tài)。

　　進入到7、8月份，鈦白粉需求明顯開始好轉(zhuǎn)，其中金紅石型尤為明顯。這主要是由于公司銳鈦型鈦白粉以專用型牌號為主，金紅石型以塑料、涂料、造紙、油墨用為主，受房地產(chǎn)行業(yè)的拉動，需求開始回升，從而拉動金紅石型鈦白粉需求的增長。

　　從我們調(diào)研佰利聯(lián)、金浦鈦業(yè)這兩家公司的運營現(xiàn)狀來看，基本上鈦白粉價格處于底部運行，需求開始好轉(zhuǎn)已成為共識，未來隨著需求的進一步拉動，產(chǎn)品價格也將底部回升。

　　地處華東發(fā)達地區(qū)，環(huán)保嚴力度大，未來環(huán)保風(fēng)險無憂

　　公司地處經(jīng)濟發(fā)達的華東地區(qū)，環(huán)保標準執(zhí)行地方標準，高于國內(nèi)其他地區(qū)，且越來越嚴。南京鈦白位于南京化學(xué)工業(yè)園內(nèi)，園區(qū)內(nèi)所有生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生的廢水均由園區(qū)污水處理廠統(tǒng)一處理，南京鈦白廢水自行處理達到長江一級排放標準后排至園區(qū)污水處理廠，經(jīng)監(jiān)測合格后由污水處理廠排江管道統(tǒng)一排放。園區(qū)污水處理廠對所有企業(yè)排入廢水都有跡可尋，一旦出了問題很容易找到上游企業(yè)，整個環(huán)保監(jiān)管無漏洞。南京鈦白生產(chǎn)過程中產(chǎn)生廢酸經(jīng)濃縮后返回酸解使用，分離出的FeSO4作為副產(chǎn)品外售，廢水處理產(chǎn)生的廢渣鈦石膏用于生產(chǎn)水泥緩凝劑與制磚。因此，公司在環(huán)保上也是非常重視，環(huán)保硬件投入占總投資的18%，生產(chǎn)1噸鈦白粉正常處理三廢的環(huán)保處理成本在1000元/噸左右。

　　在建的徐州鈦白8萬噸硫酸法生產(chǎn)線，總投資8億元，環(huán)保投入2億元，項目設(shè)計之初就走循環(huán)經(jīng)濟的路線。首先，配套鈦白粉建設(shè)的30萬噸硫酸項目，除提供生產(chǎn)鈦白粉所用的硫酸外，還直接將硫酸生產(chǎn)過程的熱能用于鈦白粉生產(chǎn)；另外，產(chǎn)生的廢渣廢水循環(huán)再利用，從而降低生產(chǎn)過程中的成本。預(yù)計徐州鈦白明年上半年建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后的生產(chǎn)成本將低于南京鈦白的成本。

　　隨著未來環(huán)保政策的進一步趨嚴，公司環(huán)保優(yōu)勢將會凸顯。從行業(yè)的角度來看，一般硫酸法鈦白粉合理經(jīng)濟規(guī)模在5萬噸/年，最小經(jīng)濟規(guī)模在3萬噸/年，小產(chǎn)能企業(yè)往往不具規(guī)模效應(yīng)，嚴格的環(huán)保處理會抬高成本吞噬微薄利潤，因而會減少環(huán)保投入；而產(chǎn)能規(guī)模較大的企業(yè)市場關(guān)注度高且具有規(guī)模效應(yīng)反而更重視環(huán)保投入。因此，我們認為，環(huán)保趨嚴將會加速小企業(yè)的退出。從目前來看，國內(nèi)60多家鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)能規(guī)模在3萬噸以下的企業(yè)近40家。

　　原材料采購合理，產(chǎn)品毛利率水平較高

　　公司鈦精礦大部分采用進口礦，主要從越南、印度等地進口，一般執(zhí)行隨行定價，從而有效規(guī)避鈦精礦價格下跌所帶來的風(fēng)險，特別是在今年鈦精礦持續(xù)下行的行情下，原材料成本得到了有效的控制；硫酸的采購上，公司周邊有很多硫酸生產(chǎn)企業(yè)，采購成本低。同時，公司背靠長江，水路運輸?shù)某杀疽草^低。另外，以公司80年代以來就開始生產(chǎn)鈦白粉的管理經(jīng)驗和精細化的管理模式，以及整個團隊的優(yōu)勢來說，良好的管理團隊也在一定程度上降低了整體的生產(chǎn)成本。

　　綜合以上多方面的因素，公司產(chǎn)品毛利率較高。再加上公司鈦白粉產(chǎn)品主要在國內(nèi)銷售，且主要銷往長江三角洲、華東、珠江三角洲地區(qū)，不通過經(jīng)銷商，采用直銷的形式，從而減少了中間環(huán)節(jié)，也在一定程度上提高了毛利率水平。公司銳鈦型產(chǎn)品突出的質(zhì)量，使得今年上半年銳鈦型產(chǎn)品的毛利率高于金紅石型產(chǎn)品。

　　環(huán)保將加速行業(yè)分化，大企業(yè)受益，增持評級

　　我們認為，從基本面來看，鈦白粉行業(yè)經(jīng)過兩年的低迷，已經(jīng)處于底部運行，隨著需求的好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格有望上漲；從環(huán)保的角度來看，鈦白粉行業(yè)企業(yè)規(guī)模小，分散程度高，產(chǎn)能相對過剩，12年行業(yè)總產(chǎn)能270~280萬噸，產(chǎn)量189萬噸，單位產(chǎn)品廢渣廢水排放量大，環(huán)保處理成本高，隨著環(huán)保政策的趨嚴，行業(yè)將加速分化，沒有環(huán)保處理能力的企業(yè)將加速淘汰，另外一些不具經(jīng)濟規(guī)模的企業(yè)可能將被整合收購，而產(chǎn)能規(guī)模大、環(huán)保處理能力強的企業(yè)將有望受益并進一步崛起為行業(yè)龍頭。從短期來看，需求回暖將促進產(chǎn)品價格上漲，長期來看，環(huán)保則是推動行業(yè)升級的動力，公司這樣的大企業(yè)有望受益。